Alleima (OTC : SAMHF) est une société relativement nouvelle car elle a été séparée de Sandvik (OTCPK :SDVKF) (OTCPK :SDVKY) au second semestre 2022. La séparation d'Alleima de Sandvik permettra au premier de réaliser l'entreprise- ambition de croissance stratégique spécifique et ne soit pas seulement une division du groupe Sandvik dans son ensemble.
Alleima est un fabricant d'aciers inoxydables avancés, d'alliages spéciaux et de systèmes de chauffage.Alors que le marché global de l'acier inoxydable produit 50 millions de tonnes par an, le secteur de l'acier inoxydable dit « avancé » ne produit que 2 à 4 millions de tonnes par an, dans lequel Alleima est active.
Le marché des alliages spéciaux est distinct de celui de l'acier inoxydable de haute qualité, car ce marché comprend également des alliages tels que le titane, le zirconium et le nickel.Alleima se concentre sur le marché de niche des fours industriels.Cela signifie qu'Alleima se concentre sur la production de tubes sans soudure et de tubes en acier inoxydable, qui constituent un segment de marché très spécifique (par exemple, les échangeurs de chaleur, les ombilicaux pour le pétrole et le gaz ou encore les aciers spéciaux pour couteaux de cuisine).
Les actions Alleima sont cotées à la Bourse de Stockholm sous le symbole ALLEI.Il y a actuellement un peu moins de 251 millions d'actions en circulation, ce qui représente une capitalisation boursière actuelle de 10 milliards SEK.Au taux de change actuel de 10,7 SEK pour 1 USD, la capitalisation boursière actuelle est d'environ 935 millions USD (j'utiliserai SEK comme devise de base dans cet article).Le volume quotidien moyen des échanges à Stockholm est d'environ 1,2 million d'actions par jour, ce qui donne une valeur en espèces d'environ 5 millions de dollars.
Même si Alleima a pu augmenter ses prix, ses marges bénéficiaires sont restées faibles.Au troisième trimestre, la société a déclaré un chiffre d'affaires d'un peu moins de 4,3 milliards SEK, et bien qu'il ait augmenté d'environ un tiers par rapport au troisième trimestre de l'année dernière, le coût des marchandises vendues a augmenté de plus de 50 %, ce qui a entraîné une diminution du bénéfice global.
Malheureusement, d'autres dépenses ont également augmenté, entraînant une perte d'exploitation de 26 millions SEK.En tenant compte d'éléments non récurrents importants (y compris les coûts de scission associés à la scission de facto d'Alleima de Sandvik), l'EBIT sous-jacent et ajusté s'est élevé à 195 millions SEK, selon Alleima.Il s'agit en fait d'un bon résultat par rapport au troisième trimestre de l'année dernière, qui comprenait des éléments exceptionnels de 172 millions SEK, ce qui signifie que l'EBIT au troisième trimestre 2021 ne sera que de 123 millions SEK.Cela confirme la hausse de près de 50% de l'EBIT au troisième trimestre 2022 sur une base ajustée.
Cela signifie également que nous devons prendre la perte nette de 154 millions SEK avec précaution, car le résultat potentiel pourrait être à l'équilibre ou proche de celui-ci.C'est normal, car il y a ici un effet saisonnier : traditionnellement, les mois d'été à Alleim sont les plus faibles, puisque c'est l'été dans l'hémisphère nord.
Cela affecte également l'évolution du fonds de roulement, car Alleima constitue traditionnellement des niveaux de stocks au cours du premier semestre, puis monétise ces actifs au cours du second semestre.
C'est pourquoi nous ne pouvons pas simplement extrapoler les résultats trimestriels, ni même les résultats des 9 premiers mois de 2022, pour calculer la performance sur l'ensemble de l'année.
Cela étant dit, le tableau des flux de trésorerie des 9 premiers mois de 2022 fournit un aperçu intéressant du fonctionnement fondamental de l'entreprise.Le graphique ci-dessous montre le tableau des flux de trésorerie et vous pouvez voir que le flux de trésorerie opérationnel déclaré était négatif à 419 millions SEK.Vous constatez également une accumulation de fonds de roulement de près de 2,1 milliards SEK, ce qui signifie que le flux de trésorerie d'exploitation ajusté est d'environ 1,67 milliard SEK et d'un peu plus de 1,6 milliard SEK après déduction des loyers.
L'investissement en capital annuel (entretien + croissance) est estimé à 600 millions SEK, ce qui signifie que l'investissement en capital normalisé pour les trois premiers trimestres devrait être de 450 millions SEK, soit un peu plus que les 348 millions SEK réellement dépensés par l'entreprise.Sur la base de ces résultats, le flux de trésorerie disponible normalisé pour les neuf premiers mois de l'année s'élève à environ 1,15 milliard SEK.
Le quatrième trimestre pourrait encore être un peu délicat car Alleima s'attend à ce qu'un montant de 150 millions de SEK ait un impact négatif sur les résultats du quatrième trimestre en raison des taux de change, des niveaux de stocks et des prix des métaux.Cependant, on constate généralement un flux de commandes assez important et des marges plus élevées en raison de l'hiver dans l'hémisphère nord.Je pense que nous devrons peut-être attendre jusqu’en 2023 (peut-être même fin 2023) pour voir comment l’entreprise gère les vents contraires temporaires actuels.
Cela ne veut pas dire qu’Alleima est en mauvaise posture.Malgré des vents contraires temporaires, je m'attends à ce qu'Alleima soit rentable au quatrième trimestre avec un bénéfice net de 1,1 à 1,2 milliard SEK, légèrement plus élevé pour l'exercice en cours.Le bénéfice net de 1,15 milliard SEK représente un bénéfice par action d'environ 4,6 SEK, ce qui suggère que les actions se négocient à environ 8,5 fois le bénéfice.
L'un des éléments que j'apprécie le plus est l'équilibre très fort d'Alleima.Sandvik a agi équitablement dans sa décision de scinder Alleima, avec un bilan de 1,1 milliard SEK de liquidités et de 1,5 milliard SEK de dette à court et à long terme à la fin du troisième trimestre.Cela signifie que la dette nette n'est que d'environ 400 millions SEK, mais Alleima inclut également les dettes de loyer et de retraite dans sa présentation de l'entreprise.La dette nette totale est estimée à 325 millions SEK, selon la société.J'attends le rapport annuel complet pour me pencher sur la dette nette « officielle », et j'aimerais également voir comment les variations des taux d'intérêt pourraient affecter le déficit des retraites.
Dans tous les cas, la situation financière nette d'Alleima (hors engagements de retraite) est susceptible d'afficher une position de trésorerie nette positive (même si celle-ci reste soumise à l'évolution du fonds de roulement).Gérer l'entreprise sans dette confirmera également la politique de dividendes d'Alleima consistant à distribuer 50 % des bénéfices ordinaires.Si mes estimations pour l’exercice 2023 sont correctes, nous prévoyons un versement de dividende de 2,2 à 2,3 SEK par action, ce qui entraînerait un rendement en dividende de 5,5 à 6 %.Le taux d'imposition standard sur les dividendes pour les non-résidents suédois est de 30 %.
Même s'il faudra peut-être un certain temps à Alleima pour réellement montrer au marché les flux de trésorerie disponibles qu'elle peut générer, le titre semble relativement attractif.En supposant une trésorerie nette de 500 millions SEK d'ici la fin de l'année prochaine et un EBITDA normalisé et ajusté de 2,3 milliards SEK, la société se négocie à un EBITDA inférieur à 4 fois son EBITDA.Les résultats du flux de trésorerie disponible pourraient dépasser 1 milliard SEK d’ici 2023, ce qui devrait ouvrir la voie à des dividendes attractifs et à un nouveau renforcement du bilan.
Je n'occupe actuellement aucun poste chez Alleima, mais je pense qu'il y a des avantages à faire de Sandvik une entreprise indépendante.
Note de l'éditeur : cet article traite d'un ou plusieurs titres qui ne sont pas négociés sur les principales bourses américaines.Soyez conscient des risques associés à ces promotions.
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Divulgation : Je n'ai/nous n'avons pas de positions sur des actions, des options ou des produits dérivés similaires dans aucune des sociétés ci-dessus et nous ne prévoyons pas de prendre de telles positions dans les prochaines 72 heures.Cet article a été écrit par moi et exprime ma propre opinion.Je n'ai reçu aucune compensation (sauf pour Seeking Alpha).Je n'ai aucune relation commerciale avec aucune des sociétés répertoriées dans cet article.
Heure de publication : 09 janvier 2023